EZB zwischen Inflation und Zinsen in Sintra

Inflation in der Eurozone zwischen Entspannung und Ungewissheit

Die Hitzewelle, die mehrere europäische Länder einschließlich Portugal erfasst hat, und die Inflation könnten eine Gemeinsamkeit haben: In manchen Staaten scheint der Höhepunkt bereits überschritten, doch was danach kommt, bleibt offen. In Sintra, wo hohe Temperaturen häufig durch das windige Klima gemildert werden, wissen Christine Lagarde und ihre Mitstreiter, dass ihr Handlungsspielraum von den Entwicklungen abhängt, die durch die Straße von Hormus wehen.

Beim Forum der Europäischen Zentralbank (EZB), das diese Woche in Portugal stattfand, wollte niemand Vorhersagen darüber treffen, was bis zum Jahresende geschehen wird. „Die Risiken sind inzwischen stärker unter Kontrolle als noch vor einigen Wochen, aber die Lage ändert sich sehr schnell“, sagte Lagarde, die Präsidentin der Institution, in der Abschlussdebatte der Veranstaltung. „Man muss nur sehen, wie schnell der Ölpreis gefallen ist. Er liegt jetzt bei 72 Dollar, während er im März bei 120 Dollar lag“, erklärte sie.

Vor zwei Jahren beschäftigte die EZB-Verantwortlichen auf demselben Forum noch vor allem die Sorge, dass die Inflation für längere Zeit unter 2 % – dem Ziel der Institution – fallen könnte. Ein Jahr später, 2025, feierte Lagarde am letzten Veranstaltungstag, dass der Preisindex genau diesen Wert erreicht hatte. Nun, 2026 und nach einem weiteren Krieg, werden wieder Strategien erprobt, um sie erneut zu senken.

Vorerst könnte die Inflation im Euroraum etwas Erleichterung verschaffen. Im Juni verlangsamte sich der Preisindex auf 2,8 %, also um 0,4 Prozentpunkte gegenüber Mai. Der Rückgang bei den Kraftstoffpreisen sorgte für kräftigen Rückenwind (siehe Text S. 8). Im selben Monat bestätigte die endgültige Veröffentlichung der PMI-Werte (Purchasing Managers Index), eines Wirtschaftsindikators für die Entwicklung der Aktivität in Industrie und Dienstleistungen, dass die Widerstandsfähigkeit trotz des turbulenten globalen Umfelds anhält. Der zusammengesetzte Index für den Euroraum gab nur leicht auf 51,4 Punkte nach und blieb damit klar über der Marke von 50, die Wachstum von Schrumpfung trennt.

Was kostet die Glaubwürdigkeit der EZB?

Auf die Frage, ob sie die Zinsen bis zum Jahresende erneut anheben werde, drohte Lagarde scherzhaft damit, den Raum zu verlassen, um der Frage auszuweichen. Anders als die US-Notenbank entschied sich die EZB in ihrer Sitzung im Juni dafür, die Zinsen auf 2,25 % anzuheben. Allerdings befänden sich die beiden Volkswirtschaften auf unterschiedlichen Niveaus, erinnerte die französische Ökonomin.

In den Tagen vor dem EZB-Treffen hatten mehrere Entscheidungsträger zu einer Zinserhöhung aufgerufen – im Interesse der Glaubwürdigkeit der Institution. Damit nährten sie den Eindruck, dass höhere Finanzierungskosten, die Familien und Unternehmen betreffen, nicht durch die Daten gerechtfertigt wären, sondern dem Schutz des Rufs dienen sollten. Zu Beginn des Forums widmete Lagarde einen großen Teil ihrer Rede der Zurückweisung dieser Sichtweise, doch den Markt konnte sie offenbar nicht überzeugen.

„Die EZB wird weiterhin von dem verfolgt, was 2022 passiert ist (als der Krieg in der Ukraine begann und der Regulierer beschuldigt wurde, im Kampf gegen die Inflation zu spät gehandelt zu haben). Auch wenn die Entscheidung zur Zinserhöhung nachvollziehbar ist, war sie nicht wirklich notwendig. Von Anfang an war klar, dass der aktuelle Inflationsschock keine Wiederholung von 2022 sein würde“, erklärt Carsten Brzeski, Ökonom der ING-Bank und Spezialist für Geldpolitik.

Gegenüber Expresso sagt er, die gegenwärtige Haltung der Zentralbank beruhe „auf einer Frage der Glaubwürdigkeit. Die EZB weiß, dass eine Zinserhöhung keinen angebotsseitigen Schock löst und auch die Inflationserwartungen nicht bremsen kann“, so Brzeski weiter. In einer Wirtschaft, die bereits Schwierigkeiten beim Wachstum hat – der IWF rechnet 2026 mit 1,1 %, die Europäische Kommission mit 0,9 % –, könnte eine Zinserhöhung diese Expansion zusätzlich dämpfen.

Ölpreise und Straße von Hormus prägen die EZB-Zinsen

Die Fortschritte bei den Verhandlungen zwischen Iran und den Vereinigten Staaten von Amerika (USA) haben den Inflationsdruck verringert. Der Verkehr durch die Straße von Hormus hat wieder zugenommen, liegt jedoch noch immer bei etwa der Hälfte des Vorkriegsniveaus. Der Gegensatz zwischen den Äußerungen der Verantwortlichen auf beiden Seiten und den tatsächlichen Angriffen in der Region lässt die Zentralbanken abwarten. Im europäischen Fall erwartet der Markt, dass die Zinsen beim Treffen im Juli auf dem aktuellen Niveau bleiben, setzt jedoch auf eine Erhöhung im September und/oder Oktober (siehe Grafik). Jede Entscheidung wird allerdings stärker von Iran und den USA als von Frankfurt, dem Sitz der EZB, beeinflusst werden.

„Wenn dieses Umfeld bestehen bleibt und die Energiepreise auf diesem Niveau verharren, wird der Handlungsdruck geringer sein, und wir können bis zu den neuen Projektionen im September warten, um die angemessene Kalibrierung der Geldpolitik zu entscheiden“, sagte Primoz Dolenc, Präsident der Bank von Slowenien, während seines Aufenthalts in Sintra gegenüber Reuters. Die EZB-Projektionen vom 11. Juni gingen davon aus, dass die Ölpreise über mehrere Jahre hoch bleiben würden. Die aktuellen Preise liegen jedoch bereits unter dem optimistischsten Szenario der Bank für den Rest dieses Jahres. Andererseits warnte Isabel Schnabel, Mitglied des EZB-Direktoriums, vergangene Woche, dass die geldpolitische Straffung noch nicht beendet sei.

Die Unabhängigkeit erneut im Fokus

Nach der stürmischen Beziehung zwischen Donald Trump, dem Präsidenten der USA, und Jerome Powell, dem früheren Vorsitzenden der US-Notenbank, sind die Befürchtungen über eine eingeschränkte Unabhängigkeit mit Kevin Warshs Amtsantritt keineswegs verschwunden – im Gegenteil. Bei seiner ersten Entscheidung ließ der vom Republikaner ausgewählte Kandidat die Zinsen in der Sitzung vom 17. Juni unverändert in der Spanne zwischen 3,50 % und 3,75 %. Dennoch hielten neun der achtzehn Mitglieder der US-Notenbank mindestens eine Erhöhung in diesem Jahr für möglich.

Der Markt rechnet mit einer EZB-Zinserhöhung im September oder Oktober. Die Fed dürfte die Zinsen bis Jahresende einmal anheben

Im derzeitigen Umfeld ziehen die in Sintra anwesenden Zentralbanker Zinssenkungen offenbar nicht in Betracht, wie ihre Reden zeigten – entgegen dem Wunsch Trumps, der Powell zu niedrigeren Zinsen gedrängt hatte. Vorerst zeigte sich der US-Präsident milde. „Wir haben jetzt einen sehr guten Mann dort“, sagte er über Warsh, den er selbst im Januar ernannt hatte, „also lasse ich mich von dem leiten, was er will“. Nach Einschätzung von Carsten Brzeski könnte diese Haltung jedoch nicht lange anhalten.

„Im Moment hat Trump andere Probleme zu bewältigen. Sobald sich der Arbeitsmarkt jedoch abschwächt und/oder der Immobilienmarkt weitere Anzeichen von Belastungen zeigt, wird Trump den Druck auf Warsh und die Fed, die Zinsen zu senken, eindeutig erhöhen“, merkt er an.

Auf Fragen zur Unabhängigkeit erklärte Warsh: „Wir sind seit langer Zeit eine unabhängige Zentralbank. Das werden wir auch weiterhin sein, und daran ändert sich nichts.“ Der Frage nach Trumps Druck waren einige verhaltene Lacher im Saal gefolgt.

Später kam das Thema erneut auf, im Zusammenhang mit der Entscheidung des Obersten Gerichtshofs in dieser Woche, der Trumps Versuch zurückwies, Fed-Gouverneurin Lisa Cook zu entlassen. Zunächst reagierte Warsh scherzhaft: „Es lief doch gerade so gut ...“ Er räumte ein, die Entscheidung im Flugzeug auf dem Weg nach Portugal gelesen zu haben, und bekräftigte anschließend das Bekenntnis zur Unabhängigkeit: „Vor dem Obersten Gerichtshof handelte die Fed unabhängig. Nach dem Obersten Gerichtshof wird die Fed unabhängig handeln.“